[机构看盘]美尔雅期货：沪锌短期内或走出震荡偏弱行情

行情回顾，在经历大起大落后，本周沪伦两市锌价波动率大幅下降，走出震荡行情。沪锌周五收盘报25545元/吨，周内跌幅0.18%，周五夜盘小幅下挫，最新报25295元/吨。伦锌本周收报3839美元/吨，周内涨幅0.63%。

　　宏观，俄乌局势方面，双方进一步缓和迹象明显，3月18日，俄乌谈判俄方代表团团长表示，乌克兰的中立地位和不加入北约是双方谈判的核心议题，双方在此议题上的立场已最大限度的接近，他认为双方谈判正处于“中途半路”的状态。3月17日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点，为2018年12月以来首次加息，加息程度符合预期。国务院金融委员会召开专题会议研究当前经济形势，强调政府各部门应积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。受此消息影响，国内宏观情绪得到明显提振，稳增长信心短期内得到加强。

　　基本面，根据SMM，国产矿、进口矿周度加工费最新分别报3750元/吨、165美元/吨，环比上周持平，近期进口矿加工费回升明显，进口矿是国产矿的重要替代品，后续若进口矿加工费仍能连续回升或带动国产矿加工费亦向上，可改善冶炼厂利润，有利于增加精锌供应。当前全球精锌供应仍然偏紧，海外方面，Nyrstar公司重启了其在法国的奥比锌冶炼厂，但由于高电价，冶炼厂仍不能满负荷运行。俄乌局势有所缓和，欧洲天然气和电价大幅回落，但绝对值仍在高位，仍对当地精锌供应形成限制。国内方面，国产矿加工费迟迟不能回升，拖累炼厂利润，进而对国内精锌供应放量亦有所限制。海外消费端延续景气趋势，LME持续去库。国内下游消费疲软，库存累积超预期，不过稳增长预期下，后续消费或可有所改观。当前基本面整体上看，可以概括为，供应内外皆弱，需求外强内弱。

　　库存、升贴水与持仓，根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为26.83万，周内去库0.03万吨。LME最新库存为14.33万吨，周内累库0.26万吨，因周一亚洲地区集中交仓所致。锌LME0-3升贴水报-3.5美元/吨，现货贴水有所收窄。截止3月11日，LME锌投资基金净持仓为56721手，环比减少347手。

　　策略，俄乌局势一定程度上有所缓和，两市锌价在经历过前期的大起大落后，本周偏震荡运行，沪锌大概稳定在25200-25500之间。后市从基本面上来看，是多空交织的。核心利多的因素在于，未来可能出台的各种稳增长政策，及政策落地后带来的锌消费增量，此外，欧洲电价仍在高位，对欧洲炼厂精锌生产仍有限制。核心利空因素在于随着天气转暖，能源需求季节性走弱及俄乌危机走向缓和，国内外冶炼厂供应上的边际恢复，此外，还有国内现实偏弱的需求及高累的库存。

　　综合来看，我们认为，供应限制未来在边际上应该是会趋于缓解的，而需求端从政策出台到落地尚需时间，且能够实际带来的消费增量未必会有很大的能量。因此，在操作上，还是维持原来的观点，沪锌中期偏空对待。而短期内，或走出震荡偏弱行情。

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